Канал издержек денежно-кредитной политики
Сегодня, 25 апреля 2025 года (скорее всего, прямо в тот момент, когда вы пишете работу), проходит очередное заседание Совета директоров Банка России по ключевой ставке. После обеда будет объявлено решение, а пока рассмотрим график, показывающий значения инфляции в России год к году и ключевой ставки до текущего момента^2 :
Между инфляцией и ключевой ставкой на графике явно положительная корреляция. Одно из возможных объяснений –– так называемый канал издержек денежно-кредитной политики, суть которого состоит в том, что ключевая ставка влияет на процентные платежи фирм по кредитам. По данным Банка России, медианное соотношение процентных расходов и себестоимости продаж российских компаний нефинансового сектора составляет около 1\%, среднее –– около 3\%.
а) ( 2 балла) В соответствии с классическими трансмиссионными механизмами денежно-кредитной политики, повышение ключевой ставки должно снижать инфляцию, а не повышать. Объясните какой-либо из этих механизмов. Проиллюстрируйте его на графике AD-AS.
Согласно классическим трансмиссионным механизмам ДКП, повышение ключевой ставки снижает инфляцию через следующие каналы:
- Стоимость заимствований. Повышение ключевой ставки приводит к удорожанию заимствований как для бизнеса, так и для домохозяйств. Это снижает потребительские и инвестиционные расходы, что уменьшает совокупный спрос (AD) и, следовательно, замедляет рост цен.
- Обменный курс. Повышение ставки делает финансовые активы в национальной валюте более привлекательными для инвесторов, укрепляя курс рубля. Укрепление валюты снижает цены на импорт, что также способствует снижению инфляции.
На графике AD-AS это иллюстрируется сдвигом кривой AD вниз, что приводит к снижению уровня цен.
б) ( 2 балла) Покажите на новом графике AD-AS, как из-за действия канала издержек повышение ключевой ставки может приводить к инфляции.
На графике AD-AS канал издержек можно отразить следующим образом: повышение ключевой ставки увеличивает процентные издержки компаний, что ведет к росту издержек и, как следствие, к сдвигу кривой совокупного предложения (AS) вверх. Если сдвиг AS сильнее, чем соответствующий сдвиг AD (см. пункт а)), то цены в равновесии вырастут.
в) ( 5 баллов) Исследования на данных показывают, что на самом деле эффект канала издержек довольно мал, а эффекты, описанные в классических трансмиссионных механизмах, его перевешивают. Приведите два аргумента, почему это может быть так. Если ваши аргументы работают только при каких-то существенных предпосылках или имеют другие ограничения (контраргументы), укажите их и объясните.
Возможные причины:
- Низкая доля процентных издержек (1-3\%). Это означает, что даже значительное изменение ставки оказывает ограниченное влияние на издержки и цены.
– Контраргумент: при росте ставок не только кредитование становится дороже, но и вложение в депозиты –– выгоднее. По этой причине даже компании с низкими явными процентными расходами ощутят рост ставок через неявные (альтернативные) процентные издержки: выгоднее будет оставить деньги на депозите, чем инвестировать.
- Наличие долгосрочных контрактов. Многие компании финансируются по ранее заключенным договорам с фиксированной процентной ставкой (кредитным линиям), и рост ключевой ставки влияет на них с лагом или вовсе не влияет.
- Ожидание снижения ставки. Рост процентных ставок до пиковых значений обычно имеет относительно краткосрочный характер (до двух лет). Бизнес принимает решения на более длинном горизонте планирования, и если ожидается падение процентных ставок в будущем, он заложит это в NPV проектов, и NPV может остаться положительной, несмотря на краткосрочный рост ставок. В итоге фирмы не переключатся с вложений в производство на вложения в депозиты, и краткосрочный рост ставок слабо повлияет на совокупное предложение.
г) ( 2 балла) Если канал издержек в силу малости своего эффекта не может объяснить наблюдаемую положительную корреляцию между процентной ставкой и инфляцией, то что может? Приведите одно альтернативное объяснение.
Другие две связанные причины, по которым мы наблюдаем положительную корреляцию — это "лаг денежно-кредитной политики" и "неожиданные шоки". На неожиданные шоки (например, неожиданное введение новой льготной ипотечной программы) приходится реагировать «в моменте», в то время как временной лаг ДКП приводит к отсроченному воздействию предпринятых мер. В результате в данных мы наблюдаем сначала неожиданное воздействие новых инфляционных факторов, а только потом отсроченный корректирующий эффект ДКП. Промежуток времени, в течение которого действуют новые (дез)инфляционные факторы и еще не проявляется эффект от изменения ДКП дает положительную корреляцию. Сейчас лаг воздействия мер ДКП около 6 месяцев.
д) ( 1 балл) На графике видно резкое снижение инфляции в марте 2023 г. (более чем в 3 раза по сравнению с февралем), хотя ставка тогда не менялась, а в экономике России не происходило никаких событий, которые могли бы объяснить такое замедление роста цен. Объясните, почему мы видим резкое снижение инфляции на графике.
Показатель инфляции год к году отражает рост цен за последние 12 месяцев. Резкое снижение инфляции в марте 2023 года можно объяснить эффектом базы. В марте 2022 года инфляция резко вырос уровень цен, из-за чего мы увидели всплеск инфляции. Поскольку инфляция рассчитывается как отношение уровня цен год к году, то цены марта 2023 года сравниваются с очень высоким уровнем цен марта 2022 года. Из-за этого мы видим резкое падение инфляции именно в марте 2023.