Взаимосвязь между кризисами
Кризисы в экономиках различных стран случаются регулярно, и избежать их невозможно. Они могут случаться в силу совершенно различных факторов: падение совокупного спроса из-за ожиданий экономических агентов, объявление дефолта по государственному долгу, схлопывание пузыря на финансовых рынках и т.д. Также большинство экономистов сходится во мнении, что один кризис в одной части может приводить к возникновению проблем в другой части системы. Рассмотрим в качестве примера ситуацию, которая сложилась в Европе после Мирового финансового кризиса (МФК). По версии Shambaugh (2012) можно выделить три кризиса, которые влияли на экономику Еврозоны в начале 2010- х годов. Это банковский кризис, долговой кризис и кризис экономического роста. Приведем несколько важных фактов:
– Банковская система в Европе имеет огромное значение. Финансовая система устроена таким образом, что банки являются основным источником средств для фирм. При этом крупные банки могут иметь очень большой размер (относительно ВВП соответствующей страны). Так, например, размер активов голландского банка ING превышает ВВП страны. Стоит также отметить, что банковская система европейских стран существенно пострадала в 2007-2009 годах от мирового финансового кризиса и не успела восстановиться за несколько лет после прохождения пика МФК.
– Проблемы с долгом начали проявляться в ряде европейских стран начиная с 2010 года, когда ставки по государственным облигациям Греции, Португалии, Ирландии, Италии и Испании (GIIPS) начали расти. В Греции ставка по десятилетним облигациям оказалась на 25п.п. выше, чем в Германии. Тогда встал вопрос о возможности этих стран выполнять свои обязательства по долгу, что привело к еще большему росту неопределенности и ставок.
– Рост разных стран внутри еврозоны был очень неоднородным. Так, если в Германии уровень безработицы вышел на докризисный уровень уже в июне 2010, то в странах GIIPS он продолжал расти. В результате эффект от падения в последних странах начал перевешивать эффект от восстановления экономики Германии и в совокупности европейский ВВП сократился в 4 квартале 2011 года на 1%. Как все эти три кризиса могут быть связаны между собой? Почему один кризис может приводить к ухудшению (или улучшению) ситуации с другим кризисом? В ответе должна быть указана одна причина (с обоснованием и механизмом действия) для каждой из шести взаимосвязей (как банковский кризис влияет на кризис роста, как банковский кризис влияет на долговой кризис, как кризис роста влияет на банковский кризис и т.д.)
Банковский кризис влияет на долговой. Когда возникает банковский кризис, он может затронуть крупные банки, либо большую долю банковской системы. Это ведет к наложению на государственный бюджет обязательств по помощи финансовой системе (иначе недоверие экономических агентов к финансовым посредникам и финансовых компаний друг другу парализует деятельность всего финансового рынка, могут случиться набеги вкладчиков и т.п.; проблема too big to fail). Соответственно, государство должно тратить деньги из бюджета на эти цели, что ведет к увеличению бюджетного дефицита, а значит и к ухудшению ситуации с государственным долгом (особенно если с ним уже были проблемы).
Долговой кризис влияет на банковский. Банки довольно часто держат долю своих средств в государственных облигациях (это связано с тем, что госдолг признается одной из самых безрисковых и ликвидных бумаг, может использоваться в качестве обеспечения в различных сделках, зачастую это позволяет банкам выполнять регуляторные требования по рискованности капитала и т.п.). Если у банков доля вложений в суверенные облигации довольно большая, то при возникновении риска дефолта банк начинает испытывать трудности (кредиторы этого банка могут требовать досрочного погашения обязательств изза его возможной неплатежеспособности и т.д.). Эти трудности могут привести к банкротству самого банка и распространить недоверие по всей финансовой системе, создавая угрозу банкротства многих финансовых компаний, что и говорит об усилении банковского кризиса.
Банковский кризис влияет на рост. При возникновении проблем в банковской системе у финансовых посредников возникает дефицит ликвидности, соответственно, большую часть свободных средств они тратят на то, чтобы расплатиться с кредиторами, требующими возврата средств. Поэтому денег на выдачу новых кредитов недостаточно. Это ведет к снижению кредитования компаний, а значит к падению инвестиций, а также возможно к возникновению проблем с текущей деятельностью у некоторых фирм (например, когда у фирмы много оборотных средств, которые обычно покупались за счет сделок факторинга). В связи с этим производство сокращается, издержки фирм увеличиваются, что ведет к замедлению экономического роста.
Рост влияет на банковский кризис. Замедление экономического роста и проблемы у компаний из реального сектора могут вести к тому, что фирмы задерживают выплаты по кредитам, либо эти долги признаются безвозвратными, что отрицательно влияет на баланс банка. Если же речь идет о кредитах с залогом, то проблемы в определенном секторе могут вызывать накопление большого объема залогового имущества у банков, которые пытаются его продать, что ведет к сокращению его стоимости (срочные продажи или fire sales), и тем самым банки также несут потери. Ухудшение баланса банка (сокращение его активов в силу падения стоимости выданных кредитов или залога) ведет к возникновению сомнений у кредиторов относительно платежеспособности банка, что ведет к оттоку средств и возможным банкротствам, а в последствии и к банковскому кризису.
Рост влияет на долговой кризис. В случае замедления экономического роста выпуск растет не так быстро, как это необходимо государству для поддержания определенного уровня налоговых сборов (выпуск меньше, чем планировался, значит сборов меньше, значит в долг надо брать больше). Более того, в случае кризисов государство должно наращивать объем расходов (пособия по безработице, различные стимулирующие меры фискальной политики, как налоговые льготы, трансферты, дополнительные госзакупки и т.п.) создают дополнительное отрицательное давление на дефицит бюджета, усугубляя ситуацию с долгом, что создает большую обеспокоенность возникновением дефолта.
Долговой кризис влияет на рост. Если у государства возникает угроза долгового кризиса (как было в Греции, Италии или Испании), начинает вставать вопрос о необходимости урезания расходов и увеличении доходов путем наращивания налоговых сборов. Это является отрицательным шоком спроса для экономики, который ведет к сокращению выпуска, а значит и к снижению темпов экономического роста.