Основы бизнеса. Высшая проба 2024 (11 класс)
Внимательно прочитайте текст.
На основе информации, изложенной в тексте, вам предложено 5 заданий, которые нужно выполнить. За каждое правильно выполненное задание присваивается определенное количество баллов, что указано непосредственно в самом задании. Тем не менее, за неполные ответы также присваиваются баллы в зависимости от того, сколько необходимой информации отражено в ответе.
Челябинские золотодобытчики потянули на 120 млрд. руб.
Организаторы IPO компании «Южуралзолото» провели ее оценку Организаторы IPO «Южуралзолота» оценили компанию в 120 млрд руб. перед размещением, рассказали источники РБК. Она может выйти на биржу уже в ноябре.
Оценка компании «Южуралзолото» перед IPO составила около 120 млрд руб., рассказал РБК источник, знакомый с ходом подготовки размещения, и подтвердил собеседник, близкий к одному из организаторов IPO. Вывести на биржу планируется примерно 5\% ее акций. Оценка сопоставима с показателями других золотодобытчиков, добавляет один из источников: 120 млрд руб. — это примерно 5 x EBITDA «Южуралзолота», для сравнения: золотодобытчик «Полюс» торгуется при оценке 5,5 x EBITDA.
«Это будет самое большое размещение в ходе нынешнего бума IPO», — отмечает собеседник РБК. Сделку готовят около десяти организаторов: крупнейшие российские банки на первой линии и крупнейшие брокеры — на второй, добавляет он. «IPO пройдет по схеме cash-in — полученные деньги будут направлены в компанию», — отмечает собеседник из числа организаторов.
«Мы уже довольно продолжительное время ведем работу с институциональными инвесторами и видим большой интерес со стороны фондов к сделке, выраженный в конкретном интересе к участию в сделке», — добавляет он. Организаторы ждут и высокого спроса розничных инвесторов по опыту последних IPO. Выход на биржу может состояться уже в первой половине ноября, говорят оба источника.
«У нас есть опыт работы с фондовым рынком, у ЮГК («Южуралзолото Группа Компаний». — РБК) торгуются три выпуска облигаций (два в юанях, один в рублях). Как любая успешная компания, мы рассматриваем различные варианты развития, в том числе листинг акций. Безотносительно конкретных планов мы создаем условия, которые обеспечат нам гибкость в случае принятия такого решения. Наше намерение разместить акции и сроки будут зависеть от ситуации на рынках. Технически мы готовы», — сообщил РБК представитель «Южуралзолота».
РБК направил запрос в пресс-службу Мосбиржи.
Что представляет собой «Южуралзолото».
«Южуралзолото» базируется в Челябинской области и в 2022 году реализовало 451 тыс. тройских унций золота. Согласно подсчетам самой компании, она входит в топ- 4 золотодобытчиков в России (по другим оценкам, в топ- 10 ). Запасы компании по классификации JORC (Объединенный комитет по запасам руды; этот способ учета запасов традиционно используют горнодобывающие компании) составляют 41 млн тройских унций золота — в компании заявляют, что этого хватит на 30 лет добычи. На 99.99\% «Южуралзолотом» владеет Константин Струков — 91 -й номер в рейтинге 200 богатейших бизнесменов России от журнала Forbes с состоянием $ 1,3 млрд. Струков также занимает пост зампредседателя заксобрания Челябинской области. Компания добывает драгметалл на 17 объектах в двух хабах: «Уральском» в Челябинской области и «Сибирском» в Красноярском крае и Хакасии. У «Южуралзолота» также есть собственный аффинажный завод.
Последние полтора года компания убыточна: согласно отчетности по МСФО, в 2022 году убыток «Южуралзолота» составил 20 млрд руб., за первое полугодие 2023 -го — 3,33
млрд руб. Согласно отчетности по РСБУ за девять месяцев 2023 года, компания получила 10,7 млрд руб. убытка, однако данные по РСБУ учитывают всего около половины данных о производстве и продажах группы, показывая только результаты АО. В компании объясняли, что убытки связаны с переоценкой инвестиций в другого золотодобытчика —компанию Petropavlovsk, попавшую под западные санкции и вынужденную ввести внешнее управление.
Выручка за первые полгода 2023 -го составила 29,13 млрд руб. (за весь 2022 -й — 57,05 млрд руб.), скорректированная EBITDA оказалась на уровне 12,9 млрд руб. за первое полугодие 2023 -го и 25,15 млрд руб. за весь 2022 год. Средняя рентабельность по скорректированной EBITDA за 2020-2022 годы составила 48\%.
Согласно сообщениям компании, «Южуралзолото» находится на завершающей стадии инвестпрограммы, которую реализует с 2015 года, — к 2026 -му компания пытается нарастить производство золота на 60\% (по сравнению с 2022 -м). Для этого, в частности, она ввела в строй горно-обогатительный комбинат на Урале и золотоизвлекательную фабрику в Сибири, там же в конце 2023 года планируется запустить еще один ГОК. На это компания уже потратила порядка $ 1,1 млрд.
Большие капитальные расходы сказались на долговой нагрузке компании, которая в последние годы росла: если в 2020 году отношение чистого долга к EBITDA составляло 1,2 х, то на первое полугодие 2023 -го оно выросло до 2,48 х. В компании, впрочем, рассчитывают на улучшение ситуации с долгом: финансовый директор «Южуралзолота» Артем Клецкин рассказывал, что пик капитальных расходов компания уже прошла и в дальнейшем рассчитывает нарастить производство.
Компания привлекает долговое финансирование, в том числе посредством биржевых облигаций. На Мосбирже можно найти три выпуска бондов «Южуралзолота»: два в юанях с текущей доходностью 2,8 и 6,4\% соответственно и один в рублях с доходностью 14,16\%.
Компания готова выплачивать инвесторам дивиденды дважды в год, если отношение чистого долга к EBITDA не выше 3 х. В таком случае на выплаты направят не менее половины скорректированной чистой прибыли.
Чего ждать инвесторам от акций компании.
Оценка компании в 120 млрд руб. — «достаточно адекватная», полагает инвестиционный стратег УК «Арикапитал» Сергей Суверов. Он ожидает, что размещение будет интересно как институциональным, так и розничным инвесторам. «Сама компания в своем секторе является быстрорастущей: за пять лет они собираются удвоить показатели добычи золота, что привлекает «розницу», а «институционалам» интересна солидность этого бизнеса», — считает аналитик. «Хотя золото — это не технологический сектор, который сейчас пользуется наибольшим спросом», — оговаривается Суверов.
«Время для IPO сейчас удачное, идет репатриация капитала, а новые деньги практически заперты в стране. Мы видим повышенный спрос к новым размещениям, поэтому размещение «Южуралзолота», на наш взгляд, будет пользоваться интересом»,—добавляет аналитик «Цифра брокер» Даниил Болотских.
Кроме того, в пользу IPO может сыграть усиление геополитических рисков, добавляет Суверов: «В такие времена золото, как «валюта страха», чувствует себя достаточно хорошо, да и центробанки увеличивают долю золота в своих резервах. Поэтому потенциал падения золота невелик, а потенциал роста достаточно неплохой. Если будет серьезная эскалация конфликта на Ближнем Востоке, оно может вырасти на 15-20\% ».
При этом полной ясности с дальнейшими перспективами компании аналитики не видят. Например, сейчас «Южуралзолото» выглядит сравнительно хуже конкурентов: все публичные золотодобывающие компании прибыльны, а «Южуралзолото» формирует убыток с 2022 года, отмечает Болотских. С другой стороны, компания завершила основной CAPEX (капитальные расходы), и за счет этого будет увеличиваться свободный денежный поток, особенно с учетом того, что цена на золото начала расти, считает Суверов. По его мнению, инвесторы смогут увидеть дивиденды по итогам 2024 года. Источник, близкий к организации IPO, сказал РБК, что компании «ничто не мешает» выплатить дивиденды уже по итогам 2023 -го.
Другой сценарий, который позволит компании выплачивать дивиденды, — если деньги от IPO будут потрачены на приобретение новых активов, тогда финансовые результаты могут улучшиться, добавляет Болотских. В любом случае «мегадивидендной историей» «Южуралзолото» все равно не станет, по крайней мере в ближайшие годы, скептичен Суверов.
При оценке перспектив «Южуралзолота» важен выбор точки отсчета, напоминает шеф-редактор журнала «Золото и технологии» Михаил Лесков: «Прошлый год у всех российских золотодобытчиков был крайне тяжелым. Если до 2022 года отрасль у нас держалась на 25\% ниже средних издержек по миру, то в прошлом году мы сравнялись и ушли даже немного выше. Ко всем шокам было невозможно мгновенно адаптироваться: отрасль довольно инерционная. Все это сказалось на доходах и прибыли. Но если не будет каких-либо новых «черных лебедей», то финансовые показатели, особенно у крупных добытчиков, будут восстанавливаться быстрее, чем в 2023 году».
Более оптимистично выглядит ситуация с закредитованностью «Южуралзолота», считают аналитики. «Уровень 3-3,5 х отношения чистого долга к EBITDA — зона комфорта для большинства золотодобытчиков: немало, но и не фатально. У ЮГК сейчас 2-2,5 х, и многое зависит от того, как этот показатель будет меняться дальше. Если судить по данным компании, две из трех крупных строек у нее уже позади и уже начали давать деньги, а завершение третьей уже в конце следующего года. Поэтому можно ожидать, что долг не будет сильно расти и скоро пойдет на снижение», — рассуждает Лесков. «Долг в 2,5 EBITDA — это адекватный показатель, который несильно повлияет на рыночную оценку компании», — согласен Суверов.
В любом случае новая бумага в секторе золотодобычи рынку не помешает, считает Лесков: «У инвесторов, которые имеют возможность держать диверсифицированный портфель в золоте, пока очень небольшой выбор акций на российском рынке: «Полюс», «Полиметалл», бонды «Селигдара». А спрос есть, поэтому выбор нужен, заключает он.
Задание 1. ( 25 баллов)
Оценка компании «Южуралзолото» перед IPO составила около 120 млрд руб., рассказал РБК источник, знакомый с ходом подготовки размещения, и подтвердил собеседник, близкий к одному из организаторов IPO. Вывести на биржу планируется примерно 5\% ее акций. Оценка сопоставима с показателями других золотодобытчиков, добавляет один из источников: 120 млрд руб. — это примерно 5 x EBITDA «Южуралзолота», для сравнения: золотодобытчик «Полюс» торгуется при оценке 5,5 x EBITDA.
Объясните, насколько уместно для таких компаний, как «Южуралзолото, в качестве показателя для расчета стоимости компании использовать EBITDA? Какие преимущества и недостатки у такого метода оценки?
EBITDA (Earnings before interest, taxes, depreciation and amortization) — это прибыль компании до вычета процентов, налогов, износа и амортизации. Показатель EBITDA особенно полезен при оценке компанией с большими инвестициями в технологии, оборудование, интеллектуальный капитал, так как предполагаются значительные амортизационные отчисления.
У компании «Южуралзолото» в собственности значительное количество амортизируемого имущества (аффинажный завод, горно-обогатительные комбинаты и т.д.)
Кроме того, из текста известно, что компания «Южуралзолото» характеризуется как растущая. Однако в 2022 отчетный год закончился с убытком. Поэтому показатель EBITDA можно использовать как индикатор эффективности бизнеса без учета влияния налогообложения и кредитной нагрузки. Также нивелируются особенности инвестиционной программы компании, которая достаточно значительна.
Преимущества:
− Позволяет сравнивать компании с разными режимами налогообложения, уровнем долга и разной учетной политикой;
− EBITDA не учитывает неоплачиваемые расходы как, например, амортизацию;
− Более надежен, чем чистая прибыль, так как не подвержен влиянию финансовых рисков.
Недостатки:
− Нет единого правила для расчета EBITDA;
− Так как не учитываются расходы и доходы по финансовой деятельности, то показатель EBITDA может вводить в заблуждение относительно финансовых результатов компании;
− Показатель EBITDA нельзя рассматривать отдельно от других показателей деятельности компании.
Задание 2. ( 20 баллов)
«Уровень 3-3.5 х отношения чистого долга к EBITDA — зона комфорта для большинства золотодобытчиков: немало, но и не фатально. У ЮГК сейчас 2-2,5 х, и многое зависит от того, как этот показатель будет меняться дальше. Если судить по данным компании, две из трех крупных строек у нее уже позади и уже начали давать деньги, а завершение третьей уже в конце следующего года. Поэтому можно ожидать, что долг не будет сильно расти и скоро пойдет на снижение», — рассуждает Лесков. «Долг в 2,5 EBITDA — это адекватный показатель, который несильно повлияет на рыночную оценку компании», — согласен Суверов.»
С учетом всей полученной информации из данного текста, поясните в 3-5 предложениях, каким образом стоимость компании зависит от соотношения Долг/EBITDA?
Долг / EBITDA – отношение долга компании к прибыли до уплаты налогов, процентов и амортизации также подходит для капиталоемких компаний с высокой логовой нагрузкой. Показывает время, за которое можно полностью рассчитаться по долгам, если всю EBITDA тратить только на эти цели. Чем больше соотношение Долг / EBITDA, тем более рисковой будет считаться компания, что приведет к снижению её стоимости.
Также значение показателя Долг / EBITDA указывает на срок, в течение которого компания сможет погасить долг, если будет тратить на это всю EBITDA. Соответственно, чем больше значение Долг / EBITDA, тем более финансово зависима окажется компания и тем более подвержена риску финансовой несостоятельности. Это негативно скажется на оценке стоимости компании.
Считается, что значение Долг / EBITDA менее 3, как правило, не создает угроз для компании, а значение Чистый долг /EBITDA может доходить и до значений 4 или даже 5. В случае с компанией «Южуралзолото» значение Чистый долг/ EBITDA не доходит до отметки 2,5, поэтому серьезного влияния на стоимость не оказывает.
Задание 3. ( 15 баллов)
На основе информации, представленной в тексте или собственных рассуждениях, в 3-5 предложениях поясните, какие могут быть мотивы у менеджмента компании «Южуралзолото», описанной в тексте, для размещения акций этой компании на IPO?
IPO (от англ. Initial Public Offering) — первичное публичное предложение акций компании широкому кругу инвесторов, сопряженное с получением листинга и началом торгов на фондовой бирже. После совершения IPO акции эмитента могут свободно торговаться на фондовом рынке, а также обладают рыночной оценкой в режиме реального времени, доступной широкой публике, а сама компания называется публичной.
Мотивы для «Южуралзолото»:
− снижение стоимости долга из-за достаточно высокая по отраслевым меркам его концентрации;
− благоприятный прогноз участников рынка по росту компании;
− большое количество IPO на рынке, то есть популярность подобного инструмента привлечения капитала;
− возможность привлечь новых инвесторов для новых и существующих проектов;
− маневренность в выборе источника финансирования бизнеса.
Задание 4. ( 15 баллов)
На основе информации, представленной в тексте или собственных рассуждениях, поясните, почему за счет завершения капитальных расходов должен увеличиться свободный денежный поток?
Свободный денежный поток - денежные средства, оставшиеся у компании после выплат по операционной и инвестиционной деятельности.
Формула расчета:
Свободный денежный поток = EBIT*(1- ставка налога на прибыль) + амортизация - капитальные затраты —изменения в оборотном капитале (формула может незначительно отличаться)
Капитальные расходы включают в себя расходы на строительство, покупку или ремонт зданий, производственных сооружений и изготовление оборудования.
Поэтому если компания перестала финансировать капитальные расходы, то величина свободного денежного потока увеличится.
Задание 5. ( 25 баллов)
«В любом случае новая бумага в секторе золотодобычи рынку не помешает, считает Лесков: «У инвесторов, которые имеют возможность держать диверсифицированный портфель в золоте, пока очень небольшой выбор акций на российском рынке: «Полюс», «Полиметалл», бонды «Селигдара».
Укажите, для чего инвесторам нужен диверсифицированный портфель и при каких условиях в ситуации, описанной в тексте, диверсификация будет оправдана?
Диверсифицированный портфель – это капитал, распределенный между разными группами активов (акциями, облигациями и другими инструментами), чтобы снизить риски.
Основная цель диверсификации инвестиционного портфеля – это снижение рисков получения ожидаемого уровня доходности.
Диверсификация оправдана в том случае, если доходность активов, включенных в портфель, мало зависит друг от друга, то есть характеризуются низкой или отрицательной корреляцией. При коэффициенте корреляции равном -1 достигается максимальный эффект и уровень риска стремится к нулю.
При отсутствии значимой взаимосвязи (корреляция близка к нулю) инвестор может снизить риски до некоторого значения, но при этом воспользоваться благоприятным развитием рыночной ситуации и получить дополнительную доходность. Если же активы в портфеле тесно взаимосвязаны (корреляция близка к +1 ), то динамика их доходности будет схожей и эффекта снижения рисков не произойдет.